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头图｜视觉中国

2025年1月15日，江淮汽车（SH：600418）发布了《向特定对象刊行股票召募讲明书》（汇报稿），拟召募资金49亿用于“高端智能电动平台开发技俩”。

讲明书称“本技俩以电动汽车工夫为基础，会通等高技术企业智能化、网联化汽车责罚决策，开发全新一代高端智能电动平台。”

2024年前三季，江淮汽车营收322亿，同比下落5.1.%；扣非净亏空2.3亿（2023年前三季扣非净亏空5.3亿）；筹划算作现款流净额21.4亿，同比减少42.6%。

尽管功绩欠安，由于有“华为见解”，2024年江淮汽车股价涨了132.43%。

8年，从“尖峰时分”到被反超

1）上市15年到达“尖峰时分”

江淮汽车前身是建造于1964年的“巢湖汽车配件厂”，1968年出产出安徽第一台2.5吨货车，1977年改名为“合肥江淮汽车制造厂”。

2001年在上交所上市时的字号是“安徽江淮汽车底盘股份有限公司”；

2002年摘下“底盘”二字。同庚，引进韩国当代汽车工夫出产瑞丰商务车，宣告进击乘用车。

2008年，江淮轿车基地落成，宾悦轿车下线。

2009年，江淮汽车销量残害30万（十分于的三分之二）；

江淮很早就开动布局新能源车：

2010年，江淮第一批新能源车进入市集； 到2013年，累计销量进步5000辆； 2016年、2017年，江淮远隔与蔚来、群众签署合伙公约，家具都是新能源车。

2016年是江淮汽车的“尖峰时分”：

第一是销量。全年销售各种汽车64.3万辆，包括36.7万辆乘用车、27.6万辆商用车。 第二是营收。财年营收创记录地达到524.9亿，扣非净利润8.44亿。 第三是大举进击新能源车。全年销售新能源车1.84万辆，同比增长75%。 第四是对外配合取得残害。《2016年报》喜气洋洋地宣称：“牵手蔚来、结亲群众，为公司发展创造更大空间”。

2016年，江淮乘用车悉数36.7万辆（其中，中袖珍SUV销量达27.55万辆，MPV销量6.45万辆、基本型乘用车2.73万辆）；商用车总销量27.6万辆（其中，轻型货车19.2万辆、重型货车销量4.3万辆）；乘用车加商用车总销量64.3万辆，乘用车占比57.1%。

这一年，小康股份（SH：60127）销量为38.2万辆。

2）直到2024年才被反超

2017年起，江淮汽车销量所有下滑：

2019年降至42.1万辆（小康股份销量32.4万辆）。主要问题出在乘用车——SUV销量8.68万辆，较2016年下落68.5%；MPV销量3.76万辆，较2016年下落41.6%； 2022年，乘用车销量复原到30万辆以上，商用车销量又大幅回撤。总销量50万辆较2016年下落22.2%，已改名为赛力斯的小康股份年销26.7万辆。 2023年，乘用车、商用车销量增幅均超18%，总销量59.2万辆（乘用车35.7万辆、商用车23.1万辆、客户4323辆）。赛力斯全年销量仅为25.3万辆。 2024年，乘用车、商用车（其中各种卡车20.3万辆）销量远隔为16.7万辆、23.6万辆，总销量40.3万辆，同比下落32%。而赛力斯销量同比增长97%、达49.7万辆，初次进步江淮。

2024年，在与蔚来“离异”后，江淮乘用车销量暴跌53.3%。

剥离蔚来，原形毕露

对往年功绩进行回溯，剔除蔚来销量，发现已往的7、8年，江淮险些“一事无成”。

1）乘用车不敢越雷池一步

商用车中的货车是江淮的王牌家具，早在2010年累计销量就残害100万辆。在增漫空间更大、利润更丰厚的乘用车市集，江淮继承SUV、MPV和轿车多管王人下，但进展徐徐。

SUV

2016年，江淮SUV销量达28万辆。然尔后续发达欠安，2018年-2020年销量均低于10万辆；2021年-2023年销量回升到20万辆。

2024年，销量不到8.5万辆，同比下落56.2%。即使剔除剥离蔚来影响，降幅仍达19%。

MPV

江淮莫得与蔚来配合推出MPV，但也有冲高回落的资格：

2016年，销量达6.5万辆，五年后的2021年销量仅3.2万辆； 2022年、2023年销量不到2万辆； 2024年，江淮MPV销量仅为1.5万辆，同比下落20%。

轿车

从2008年推出宾悦，江淮的轿车年销量踌躇在2、3万辆，能以进取残害。直到2022年蔚来开动托福轿车：

2018年，轿车销量4.8万辆； 2019年，轿车销量3.8万辆； 2020年，轿车销量3.5万辆； 2021年，轿车销量仅2.7万辆。 2022年、2023年，轿车销量终于开动升起，远隔达到8.2万辆、14.5万辆（蔚来ET7、ET5功不行没）。 2024年，轿车销量跌至6.6万辆、同比下落54.2%。剔除剥离蔚来影响，降幅为12.1%。

商用车

江淮商用车销量也不睬念念，2024年销售23.6万辆，与2023年捏平，但比2020年下落20.6%。

将2024年各季江淮乘用车销量与2023年各季对比：

2023年Q1，乘用车销量为7.9万辆，蔚来占比32%；2024年Q1，乘用车销量降到3.9万辆，为2023年同季的49%； 2023年Q2，乘用车销量增至8.4万辆，蔚来占比36%；2024年Q2，乘用车销量为4万辆，为2023年同季的48%； 2023年Q3，乘用车销量冲高到10.6万辆，蔚来占比51%；2024年Q3，乘用车销量降到5.3万辆，为2023年同季的50%； 2023年Q4，乘用车销量为8.8万辆，蔚来占比53%；2024年Q4，乘用车销量3.5万辆，为2023年同季的40%；

2016年至2024年间，江淮还失去了三个契机：高端化、电动化及夯实钞票。

或许也明白自己很难再更进一步了，梁靖崑在结束了法国冠军赛之后，选择了退赛德国，梁靖崑退赛的原因是伤病，而他也借着这个机会，和妻子回到她的家乡云南，梁靖崑和奚美丽在云南不仅拍摄了婚纱照，还补办了婚礼。

与高端无缘

1）乘用车均价

销量上不去，高端化方面的努力也颗粒无收。2016年，乘用车、商用车出厂均价远隔为6.3万、7.4万；2018年乘用车均价反超商用车并残害“10万元大关”。

2019年，乘用车、商用车均价远隔为12.1万、8.5万，同期达峰（注：分母不包括蔚来）。 2020年，乘用车均价暴跌至6.5万元，乘用车销售收入同比下落46.1%; 2021年、2022年，乘用车均价远隔为5.4万元、5.6万元，商用车价钱十分坚挺。 2023年，乘用车均价回升到8.1万元。

乘用车代表车型是江淮A5 PLUS——紧凑型燃油车，百公里油耗7.44升（WLTC），零卖价5.98万元。#主要卖点是性价比#

2）毛利润率低下

江淮汽车“撑”到今天全靠商用车业务：

2019年，商用车毛利润30亿、利润率14%；乘用车毛利润仅6亿； 2020年、2021年，商用车毛利润远隔为29亿、23亿；乘用车两年毛亏空悉数3.4亿； 2022年，商用车毛利润14亿、利润率8.9%；乘用车终于有了2.9亿毛利润； 2023年，商用车毛利润回升到25亿；乘用车毛利润13.9亿、利润率8.7%。

2024年前三季度，江淮乘用车销量为12.77万辆、销售收入117.73亿、成本104.3亿。单车销售价、单车成本、单车毛利润远隔为9.2万、8.2万、1.1万，毛利润率11.4%。

均价8、9万，毛利润率不到12%，江淮乘用车与“高端”收支甚远。

完好亏负新能源车补贴

《2016年报》中，江淮汽车自称“在新能源工夫积聚、市集执行方面具备先发上风”、“与华霆能源、巨一自动化远隔在电板、电机、电控方面开展配合，进一步普及了公司在新能源中枢产业链方面的协同上风”。

1）“大干一场”的效果

2016年4月，与蔚来达成计策配合框架公约，将配合出产高端纯电动SUV。

2016年8月，通过非公开刊行召募45亿，其中40亿用于“新能源乘用车”、“纯电动轻卡”。

确实是持枪实弹，准备大干一场：

2016年，江淮汽车在中国纯电动车市集的份额达5.2%；2018年，销量6.4万辆、同比增和125%，市集份额达8%； 2021年，江淮新能源车销量增幅达169%； 2022年，江淮新能源车销量为19.3万辆（包括给蔚来代工12.2万辆），占总销量的40%，同比增长44%； 2023年，江淮新能源车销量18.6万辆（包括给蔚业代工16万辆）、同比下落3.7%，占总销量的31%。 2023年末，江淮汽车将与蔚来配合车型关连钞票作价31.6亿转让给蔚来。自2024年起，江淮销量不包含蔚来销量。 2024年前，江淮新能源车销量暴跌至3.1万辆，同比下落83.2%，占总销量的比重仅为7.7%。

大干一场的效果是：2024年新能源车销量3.1万，较2017年增长10%，市集份额无关要紧。

2）完好亏负了补贴

2015年-2022年，江淮汽车8年拿到144亿新能源车补贴。其中，2015年-2018年拿到116亿（平均年入28.9亿），十分于时间新能源车总销售收入（不含给蔚握住代工收入）的48.4%！

但跟着补贴退坡，江淮除了给蔚来代工，对新能源车业务百无廖赖：

2020年，新能源车收入43.5亿，补贴收入7.9亿，占销售收入的18%； 2021年-2023年，江淮新能源车销售收入大幅下落。2023年收入58亿、较2016年下落56.8%。

吃着补贴，收获蔚来代工费，江淮汽车自2016年以来扣非功绩尽然一直为负：

2020年，扣非净亏空17亿、亏空率4%； 2021年，扣非净亏空19亿、亏空率4.7%； 2022年，扣非净亏空28亿、亏空率7.7%； 2023年，扣非净亏空17亿、亏空率3.8%； 2024年前三季，扣非净亏空2.3亿、亏空率收窄至0.7%；

万事伊始难，无为车企借助补贴完成新能源车的“0到1”，优秀车企已毕“1到10”；取消补贴后，无为车企费力向10进发，优秀车企一经奔向100。

时于当天，江淮汽车新能源业务收入不足有补贴时的50%，只完成了“0到0.5”。

假如失败确实是成效之母，那成效难免太容易，多失败几次即是了。真确的成效者，从一次次成效中赢得资源、积聚警戒和提高信心，从班师走向新的班师。

没落下啥“家底儿”

销量没上去，利润没赚着，要是苦练内功、潜心研发并握住升级/更新出产开导，为畴昔的发展积蓄“老本”，也不算一事无成。

2017年至2023年，江淮汽车研发用度总数为88亿，年均14.7亿。

再看固定钞票，重心是机器开导：

2017年末，江淮汽车固定钞票-机器开导账面余额为42亿，另有在建工程26亿； 2018年末，机器开导、在建工程账面余额远隔为51亿、7.6亿； 2022年末，机器开导、在建工程账面余额与2018年末捏平； 2023年末，机器开导、在建工程账面余额远隔为23亿、6亿；

戒指2024年9月末，江淮汽车固定钞票账面值为78.3亿。其中：房屋40亿、机器开导21.1亿（仅为2017年末的50%）。

华为只可提供与智驾关连的工夫，造车还得江淮我方入手。

折腾这些年，啥“家底儿”也没落下，统共21亿的机器开导，用于e出产商用车及售价8、9万的乘用车，拿什么出产“百万豪车”？

*以上分析仅供参考，不组成任何投资提议

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